本轮美国制造业建筑投资的增长，主要得益于芯片 CHIPS 法案和通胀削减法案对美国国内计算机、电子、电力设备制造业建筑的支持。计算机、电子制造业建筑投资的增长与芯片行业的下行相悖，因此，我们认为该项投资是趋势性而非周期性的，且有望随着后续芯片复苏周期实现增长共振。考虑到美国对能源转型的承诺是长期的，这也意味着美国的新能源电力设备基建投资可能长时间维持景气状态。

而化工行业受益于俄乌冲突导致的化工工业生产份额转移。我们认为未来美国有望复制 2013-2015 年天然气的景气投资（美国取代俄罗斯成为欧洲天然气的主要供应来源），从而刺激（特别是欧洲）对美化工制造业的投资。

2022 年初以来，美国制造业建筑投资加速增长，从之前 18 年的平均年化增速 8.7%升至 2022 年-2023 年 5 月期间的 49.6%。

(资料图片仅供参考)

这一增长趋势，我们认为主要得益于芯片 CHIPS 法案、通胀削减法案（IRA）对美国国内计算机、电子、电力设备制造业建筑的支持，以及俄乌冲突给化工行业带来的机会。

拆分美国制造业建筑投资的增长贡献，有两个行业表现突出，一个是计算机、电子和电气设备，另一个是化工。

从历史经验来看，美国电子和计算机设备的建筑投资一般滞后于全球半导体销售周期和美国半导体生产周期，且一般上行周期在一年以内。而这一次，电子和计算机设备的建筑投 资与全球半导体周期出现了分叉，全球半导体销售增速从 2022 年 2 月开始见顶回落，但电子和计算机设备的建筑投资增速在 2022 年 9 月见顶后，依然大部分时间维持在 200% 以上，且这一次的上行周期超过了两年。

可见，这一次美国电子和计算机设备的投资增速维持高位，与全球半导体周期关系不大。

这一次带来影响的可能是 2022 年 8 月 9 日颁布的《芯片与科学法案》（CHIPS ACT）， 这一法案计划划为美国半导体的研究和生产提供约 527 亿美元政府补贴，包括投资税抵免等激励措施。

另一方面，去年 8 月生效的《通胀削减法案》（包括 3690 亿美元的清洁技术补贴）也在为美国清洁能源（电力设备）制造业发展提供更多支持。

据美国可再生能源委员会（ACORE）的一份报告，所有活跃在美国可再生能源领域的开发商今年都将增加他们的可再生能源开发量。

自 2022 年 8 月法案通过以来，已有近 100 个新设施或工厂宣布扩建，投资总计超过 700 亿美元。如伯克希尔·哈撒韦能源公司最近在西弗吉尼亚州将建造一座价值 5 亿美元的最先进的钛熔体工厂。

另一个资本开支有所增加的行业是化工。

化工的建筑投资上升与天然气有关。天然气价格下跌降低了原材料和能源成本，从而为美国化工生产带来价格优势，吸引更多化工业的资本开支。

俄乌冲突导致的欧洲能源进口转移，加速了美国国内天然气和液化天然气相关的化工投资。

由于俄乌冲突，欧洲天然气需求特别是工业用气需求被不断压缩，由于欧洲工业天然气短缺，不少欧洲公司将资本开支转向美国。

外商对美直接投资是本轮美国制造业资本开支大幅上升的重要资金来源之一。

从美国 FDI 数据来看，2022 年外商对美直接投资金额达到 5.3 万亿美元，同比增速 4.3%。其中日本、英国、荷兰为对美直接投资最多的三个国家，投资金额分别为 7120 亿、6634 亿和 6170 亿美元。2020-2022 年增速最高的国家是印度。增速达 126.1%。制造业投资在美国 FDI 中的占比最高达 42%，2022 年增速达到了 5%。

总的来说，本轮美国制造业建筑投资的增长，主要得益于芯片 CHIPS 法案和通胀削减法案 对美国国内计算机、电子、电力设备制造业建筑的支持。计算机、电子制造业建筑投资的 增长与芯片行业的下行相悖，因此，我们认为该项投资是趋势性而非周期性的，且有望随着后续芯片复苏周期实现增长共振。考虑到美国对能源转型的承诺是长期的，这也意味着美国的新能源电力设备基建投资可能长时间维持景气状态。

而化工行业受益于俄乌冲突导致的化工工业生产份额转移。虽然 2022 年天然气价格大幅增长，但美国化工制造业投资下降幅度却非常有限，主要因为其部分承接了欧洲因为天然 气价格大幅上升而降低的化工生产份额。我们认为未来美国有望复制 2013-2015 年天然气的景气投资（美国取代俄罗斯成为欧洲天然气的主要供应来源），从而刺激（特别是欧洲） 对美化工制造业的投资。

风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期。

来源：券商研报精选