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6 月13 日，央行发布2023 年5 月金融数据。社融增量1.56 万亿元，比上年同期少增1.31 万亿元。社融存量同比增长9.5%，前值10.0%。同日，央行公布OMO 中标利率由2.0%下调至1.9%。在经济、金融数据走弱的情况下，本次降息为市场参与者预期后续逆周期政策发力打开了空间。

信贷走弱明显，社融增速下行。在《天量信贷去哪儿了》里，我们曾对当前的信贷情况做过总结与展望：从一季度信贷投向情况来看，信贷增速处于“冲顶”途中，后续空间预计有限，是否“拐头”取决于监管意愿。4、5 月数据如期走弱，且结构更加分化：企业端新增中长期贷款维持增量，而居民端信贷继续维持在低位。同时，政府债券及企业债券亦对社融形成明显拖累，当前实体经济信用扩张水平明显有待提升。

M2 增速回落，预计今年新增存款量将回归5 年平均水平。增速较高的M2一直市场参与者关注的焦点。我们认为M2 的高增速与银行资产负债表扩张诉求（面对净息差快速走低时，商业银行往往选择加速扩张其资产负债表规模）、货币财政政策（2022 年M2 的高增可部分归因于央行上缴利润配合财政退税、资金利率持续宽松）等因素有关。预计上述因素今年的影响都将减弱，由此M2 增速将在年内下行，后续每月新增存款量或与过去5 年平均值较为接近。

在上个月的数据中，居民存款的减少引发了市场参与者的讨论。5 月居民存款重新出现增长，符合我们此前的判断。7 月，10 月依然有可能出现当月居民存款收缩的情况。但是，这种收缩更多体现的是我国居民存款行为的特点，而并不一定指向居民资产负债的收缩。

货币政策展望：关注本月5 年期LPR 报价。由于2022 年存款定期化等特征的出现，商业银行的负债成本持续走高，使得实体经济融资成本的进一步下行的空间受到了明显制约。所以，我们前期判断下一阶段货币政策的重心或在如何引导商业银行负债成本下行。近日，我们看到央行已通过存款自律机制引导部分存款利率下行，预计该趋势会持续。以国有大行为例，按照其2022 年末存款结构推断，通过前期通知存款及本次部分存款利率的下调，或将使国有行存款成本下降6-8BP。这或将打开贷款利率进一步下行的空间。随着今天OMO降息的落地，预计本月后续MLF 及LPR 利率会跟随下调。值得关注的是，5年期LPR 利率是否会非对称下调。如非对称下调落地，预计市场参与者的风险偏好将得到明显提振。

风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。